上市(shì)公司(sī)退市在A股(gǔ)早已不稀(xī)奇，但连带(dài)着可转债一起退市却是(shì)个新鲜(xiān)事(shì)。5月22日(rì)，*ST搜特因股价(jià)连续(xù)20个交易(yì)日低于1元(yuán)，触及退市(shì)指(zhǐ)标，公司股票(piào)及其可转债(zhài)被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或(huò)成(chéng)为首(shǒu)只因正(zhèng)股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标(biāo)被终(zhōng)止上市，其可转债已进入退市整理(lǐ)期，引发(fā)投资者(zhě)对可转债信用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票双重属性，自(zì)诞(dàn)生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广为流传(chuán)的说法是，可转债(zhài)“下(xià)有(yǒu)保(bǎo)底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌(diē)时(shí)有“债性”托底(dǐ)，投资(zī)者(zhě)“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可(kě)转债(zhài)30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出现因正股退市而退市的情况(kuàng)，也未发生过实质(zhì)性(xìng)违约事件。

　　随(suí)着搜(sōu)特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历(lì)史或将被打破，可转债信(xìn)用风(fēng)险浮(fú)出水面。虽说(shuō)可转(zhuǎn)债(zhài)退市后，依然可以执行赎回和回售(shòu)等条款(kuǎn)，但由于大(dà)多数上(shàng)市公司是(shì)因经营不善(shàn)导致退市，财务状况并不乐观(guān)，资不抵债、拿(ná)不出钱(qián)进行赎回的(de)可能性较大。而如果启(qǐ)动(dòng)破(pò)产(chǎn)重整，公(gōng)司发行的可转债划归(guī)为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转债(zhài)退市(shì)，投资者蓦然(rán)发现(xiàn)，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可(kě)转债退市并非完全(quán)出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所(suǒ)上市规则，上市公司股票被终止上(shàng)市的，其(qí)发行的可转债及其他衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过(guò)去A学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思股(gǔ)退(tuì)市难、退(tuì)市少，成就了可(kě)转债30多年(nián)零退市、零违约的“神话”。随着全(quán)面(miàn)注册制改革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加(jiā)快，常态化退市机制(zhì)正在形成，以上(shàng)市股为锚的可(kě)转(zhuǎn)债也跟(gēn)着出清，违约风(fēng)险(xiǎn)随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变，投(tóu)资者没有理由一成不变，是时候重塑对(duì)可(kě)转债的认知了。投资(zī)者(zhě)要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会优择品(pǐn)种，规(guī)避风(fēng)险。在选(xuǎn)择债券时(shí)，要理性评估(gū)正(zhèng)股基本面(miàn)、成长性、估值水(shuǐ)平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违(wéi)约风(fēng)险；在取舍标的时，应远离正股业绩(jì)表(biǎo)现不佳、估值较(jiào)低、退市风(fēng)险较高的标的(de)，而(ér)选择正股经(jīng)营(yíng)效益(yì)良好、估值(zhí)合理(lǐ)且随(suí)市场下(xià)跌估(gū)值(zhí)出现(xiàn)压缩的(de)标(biāo)的。并(bìng)密切关(guān)注(zhù)可转债市(shì)场风(fēng)格变化，及时调(diào)整配置比(bǐ)例和结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟上形(xíng)势变化(huà)。目(mù)前关(guān)于可转债的退市处理还有不少(shǎo)空白(bái)和盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明确(què)可转债(zhài)在退市(shì)后是否仍存(cún)在交易可(kě)能(néng)、是否还拥(yōng)有转股(gǔ)功能等。同时，应加强(qiáng)对可转债的风险(xiǎn)防控，强(qiáng)化发行(xíng)前的信用(yòng)评级，对于信用资质较弱的公(gōng)司，可考(kǎo)虑提高担保资产与回售条款等(děng)相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投(tóu)资者(zhě)利益。

　　全面注册制(zhì)下(xià)，证券市场将(jiāng)迎(yíng)来全方(fāng)位、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套(tào)路行(xíng)不通了，一些规则制度上的短板不能(néng)视而不见了(le)。各市场参与(yǔ)主体还需顺时应势，调整(zhěng)包括可转债在内的投(tóu)资方法，完善配套(tào)制度，提升风(fēng)险意识(shí)，共(gòng)促A股市场健(jiàn)康稳定(dìng)发展(zhǎn)。

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