近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加强(qiáng)研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局(jú)增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是(shì)可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的(de)股东(dōng)回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的(de)平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很大的提(tí)升空间。爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗>

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的(de)低(dī)估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗强它的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分(fēn)的(de)理由(yóu)认为国(guó)企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资(zī)组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行(xíng)业部(bù)分公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类(lèi)似(shì)的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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