4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影响较(jiào)大的(de)工业(yè)生(shēng)产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手(shǒu)房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的(de)磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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