原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营收净(jìng)利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结(jié)构性增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布(bù)的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表(biǎo)现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业(yè)态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的(de)主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保(bǎo)持了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了(le)稳(wěn)定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本(běn)形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为持(chí)续保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的(de)品(pǐn)牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是在(zài)各自省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动(dòng)了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本(běn)都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动(dòng)的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会(huì)得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动平(píng)台回答(dá)投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就(jiù)能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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