金(jīn)融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司(sī)债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额(é)的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市场都(dōu)造成负(fù)面冲击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成(chéng)本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银陈睿怎么了，b站陈睿事件行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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